Prawo rynków kapitałowych

Nadzór KNF w praktyce — od licencji po postępowanie

Wejście na rynek zaczyna się od wyboru właściwej ścieżki wobec KNF, a te różnią się skalą wymagań. Prowadzenie towarzystwa funduszy inwestycyjnych wymaga pełnego zezwolenia, z rozbudowanymi wymogami kapitałowymi i organizacyjnymi. Alternatywne spółki inwestycyjne (ASI) działają w lżejszym reżimie, a poniżej ustawowych progów aktywów wystarcza wpis do rejestru zarządzających ASI zamiast zezwolenia. Nadzór nie kończy się jednak na wpisie: KNF kieruje wystąpienia, wydaje rekomendacje i prowadzi postępowania, które mogą zakończyć się sankcją. Reagowanie na pytania regulatora to osobna sztuka — odpowiedź musi być rzetelna, terminowa i spójna z wcześniejszymi deklaracjami instytucji. Prowadzimy tę komunikację tak, by wyjaśnić sprawę bez paraliżowania bieżącej działalności.

MiFID II, AIFMD, UCITS — reżimy, które trzeba przełożyć na procedury

Działalność inwestycyjna w UE jest gęsto uregulowana, a każdy reżim rządzi się własną logiką. MiFID II kładzie nacisk na ochronę inwestora: badanie odpowiedniości i adekwatności produktu, zarządzanie konfliktami interesów, obowiązki informacyjne i zasady zachęt (inducements). AIFMD reguluje zarządzających alternatywnymi funduszami, a UCITS — fundusze otwarte adresowane do inwestorów detalicznych, z surowymi limitami inwestycyjnymi. Do tego dochodzą reżimy przekrojowe: rozporządzenie MAR (nadużycia na rynku, informacje poufne), BMR (wskaźniki referencyjne, w tym WIBOR) czy obowiązki wynikające z rozporządzeń SFDR i taksonomii przy produktach zrównoważonych. Te przepisy nie działają same z siebie — muszą stać się procedurami, które zespół realnie stosuje: politykami, checklistami, ścieżkami akceptacji. Przekładamy regulacje oraz wytyczne KNF, ESMA i EBA na dokumentację, która przechodzi przez kontrolę, bo opisuje to, co dzieje się w firmie naprawdę.

Emisje papierów wartościowych i obligacji korporacyjnych

Pozyskanie kapitału z rynku ma swój reżim dokumentacyjny. O tym, czy emisja wymaga prospektu zatwierdzonego przez KNF, czy wystarczy memorandum lub zwolnienie, decyduje rozporządzenie prospektowe UE (2017/1129) — zależnie od adresatów oferty, jej wartości i progów. Prowadzimy proces od strukturyzacji, przez warunki emisji i dokument ofertowy, po obowiązki informacyjne wobec inwestorów i nadzoru. W przypadku obligacji korporacyjnych dochodzi reżim ustawy o obligacjach, rola administratora zabezpieczeń i — coraz częściej — rejestracja w KDPW. Pilnujemy, by emisja była nie tylko zgodna z prawem, ale też wykonalna w zakładanym terminie.

Gdzie kończy się MiCA, a zaczyna MiFID

Coraz częstsze pytanie na styku rynku kapitałowego i kryptoaktywów brzmi: którym reżimem objęty jest dany token lub produkt. Jeśli instrument spełnia cechy instrumentu finansowego w rozumieniu MiFID II, stosuje się reżim rynku kapitałowego — nie MiCA, które obejmuje kryptoaktywa niebędące instrumentami finansowymi. Granica bywa cienka, a od kwalifikacji zależy wszystko: organ nadzoru, wymogi licencyjne i zakres obowiązków. Dlatego przy produktach hybrydowych i tokenizacji kwalifikację robi się przed startem — łączymy tu praktykę rynku kapitałowego z doświadczeniem w regulacji kryptoaktywów. Znajomość konstrukcji produktów finansowych wykorzystujemy też w sporach sektora bankowego, gdzie linia obrony opiera się na regulacji, nie tylko na procedurze cywilnej.